5月13日，腾讯和阿里同时发布2026年Q1财报。两家营收都超预期，但市场反应截然相反：腾讯微涨，阿里跌超5%。分歧背后，是对AI投入回报的定价差异。
腾讯：用游戏赚的钱“养”AI
腾讯一季度营收1845亿元，净利润增8%。游戏和广告仍是现金牛，企业服务收入同比增20%，但财报电话会透露，AI相关云服务收入仅占企业服务的10%左右（雪球）。腾讯的路径是用游戏和广告赚的钱，养混元大模型、数据中心和推理芯片。3月，腾讯与华为、壁仞合作的液冷数据中心在华北投产。但重投入挤压利润——Q1资本开支同比增82%，折旧压力将在后续释放。
阿里：激进投入换时间，利润承压
阿里一季度营收2345亿元，净利润同比降12%。电商增长温和，但阿里云成亮点：AI相关收入同比增超150%，占云总收入从8%升至22%（36氪）。阿里云AI收入过半来自MaaS和算力租赁，本质是“卖算力”。618期间推理集群利用率达78%，同比提升21个百分点。阿里还推出WorkBuddy智能体，日活国内效率AI最高，但仍在免费阶段，无营收贡献（知乎）。
京东：AI不是生意，是效率
京东一季度营收2800亿元，净利润增9%。AI投入规模小，刘强东强调“AI必须嵌入供应链”。京东物流AI调度系统已覆盖全部仓储，通过路径优化节省成本5.6亿元。京东云AI收入仅占2%，几乎全用于内部数字化（36氪）。AI对京东是成本工具，不是独立收入。
联想、寒武纪：卖铲子的人最先赚钱
联想2026财年Q4（截至3月）营收154亿美元，AI相关营收同比增84%（腾讯新闻）。联想卖AI硬件——H200集群、液冷方案、AI PC——毛利率低约15%，但现金流稳。5月还推出基于华为昇腾的推理一体机，实测单卡吞吐2300 Tokens/s。
寒武纪首次实现季度盈利，营收5.29亿元，净利润1.79亿元（腾讯新闻）。收入几乎全来自思元590芯片，客户以政府和运营商为主。但利润可持续性存疑：研发费用占营收超60%，补贴占利润超40%。
各公司“AI含金量”对比
| 公司 | AI营收占比 | 变现方式 | 利润可靠性 |
|---|---|---|---|
| 腾讯 | 约3% | 云服务、模型API | 中低，投入期 |
| 阿里 | 约8% | 算力租赁、MaaS | 中，增长快但需资本 |
| 京东 | 约2%（内部） | 成本节省 | 高，但非直接收入 |
| 联想 | 约12% | 硬件销售 | 中，现金流好 |
| 寒武纪 | 100% | 芯片销售 | 低，客户和补贴依赖 |
来源：各公司财报、雪球、36氪、腾讯新闻。
警惕“故事型AI”
如果AI收入占比低但宣传多，或是卖硬件但芯片受制于人，或是利润靠补贴，这类“AI”可能只是故事。真正可持续的AI利润，应来自高毛利业务或能带动核心业务提效。2026上半年财报季表明，投资者已从信故事转向问利润。
